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中原证券股份有限公司刘智近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《年报点评：高端钛合金持续增长，超导业务开始发力》，本报告对西部超导给出增持评级，当前股价为80.0元。

西部超导(688122)
投资要点：
西部超导发布年报。2022年实现营业收入42.27亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润10.8亿元，同比增长45.7%；每股收益为2.33元。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)，拟以资本公积每10股转增4股，不送红股。
年报符合预期，业绩持续高增长
2022年公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司股东的净利润10.8亿元，同比增长45.7%。
其中，Q4单季度实现营业收入9.61亿，同比增长14.83%，归母净利润2.22亿，同比增长8.87%，扣非归母净利润1.82亿，同比增长18.67%。Q4增速有所放缓。
高端钛合金持续增长，超导材料开始发力
2022年分业务看，高端钛合金实现营业收入32.09亿元，同比增长30.56%。高端钛合金是公司核心业务，占公司营业收入比例为75.92%，是公司增长最主要的核心推动力。2022年公司销售高端钛合金材料8604.28吨，同比增长26.28%，单吨平均价格37.3万元，同比提高3.38%。超导材料2022年实现营业收入6.23亿，同比增长160.85%，占营业收入比例为14.74%。2022年超导材料实现销量1110.28吨，同比增长99.36%，单吨平均价格56.11万，同比提高30.76%。
公司高温合金业务2022年实现营业收入1.81亿，同比增长78.38%。实现销量732.41吨，同比增长45.67%。单吨平均价格24.71万，同比提高21.78%。
原材料上涨毛利率小幅承压，费用管控良好净利率稳中有升
公司2022年毛利率39.45%，同比下降了1.38个百分点；净利率25.91%，同比上升了0.45个百分点；加权ROE为19.16%，同比下降了近5个百分点。
其中，高端钛合金毛利率43.29%，同比下降2.02个百分点，主要营业是海绵钛等原材料2022年持续上涨；超导材料毛利率30.44%，同比上升14.11个百分点，主要原因是规模效应明显，叠加产品结构优化均价上涨；高温合金产品毛利率3.29%，同比下降0.72个百分点，公司高温合金业务仍处于项目扩建，产能爬坡阶段，仍需要上规模以扭亏。公司预付款项金额为3423.84万元，同比增长20.04%，应付账款金额为8.77亿元，同比增长82.85%，存货23.8亿，同比增长48.88%。表明公司备产备货积极，业绩有望持续稳健增长。
军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强
公司是军工高端钛合金和超导材料的核心供应商。在高端钛合金材料领域，公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业，解决了长期困扰行业的Ti40阻燃钛合金大规格铸锭锻造开坯的难题，在国内率先成功开发出满足重点型号研制要求的众多关键钛合金材料，推动了多项钛合金材料技术标准升级换版，开发的直径650mm、单重4.5吨的特大规格钛合金棒材性能水平处于国际领先。在超导产品领域，公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。经过多年的创新、研发，公司自主研发了NbTi锭棒到线材的全流程生产技术，并且能够同时采用“青铜法”和“内锡法”两种方法生产Nb3Sn线材。
“十四五”随着国内重点型号任务需求增加，我国航空工业和发动机制造进入发展的快车道，将带动高端钛合金产品需求的持续增长。公司2022年1月定增募资20.13亿元，其中9.71亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500吨/年；1.01亿元拟用于高性能超导线材产业化项目，新增MRI用超导线材产能1250吨。随着募投产能逐步投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。
盈利预测与评级
我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为55.18亿、69.16亿、83.26亿，归母净利润分别为14.13亿、17.91亿、22.24亿，对应的PE分别为26.07X、20.58X、16.57X，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，继续维持"增持"评级。
风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：高温合金业务拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为35.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为109.04。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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